Lors d'une conférence de presse début 2023, le membre du directoire de la banque centrale allemande Joachim Wuermeling a précisé que la solidité du bilan de la banque centrale, à la lumière des pertes générales, est garantie par le compte de réévaluation de l'or de la banque . Le témoignage de Wuermeling implique que la banque est disposée à utiliser son compte de réévaluation de l'or pour couvrir les pertes.
Le président de la banque centrale néerlandaise a fait une remarque similaire en novembre 2022 . Ces déclarations accentuent le rôle de l'or en tant que remède face aux défis financiers créés par l'impression monétaire illimitée.
Introduction
Comme de nombreuses banques centrales de nos jours, la banque centrale allemande (la Bundesbank, ou « Buba » en abrégé) fonctionne à perte. De nombreuses années de politique monétaire non conventionnelle ont poussé Buba à acheter de grandes quantités d'obligations du gouvernement allemand, portées à l'actif de son bilan, avec des réserves bancaires fraîchement créées au passif. Maintenant que les taux d'intérêt augmentent, les intérêts payés par Buba sur ses engagements de réserves bancaires dépassent les revenus d'intérêts sur son portefeuille obligataire, ce qui entraîne une perte qui ronge les réserves de capital de la banque.
Un compte de réévaluation de l'or (GRA) est un élément comptable du passif d'un bilan, faisant partie des capitaux propres nets * , qui enregistre les gains non réalisés sur les actifs en or. Simplifié, lorsque le prix de l'or s'apprécie, un GRA gonfle et lorsque le prix se déprécie, il se contracte.
GRA = valeur actuelle de l'or - coût d'achat historique de l'or
Parce que l'or est la seule monnaie internationale qui ne peut pas être imprimée, le prix de l'or libellé en monnaies fiduciaires augmente considérablement à long terme, créant d'importants gains non réalisés lorsque le métal est détenu pendant une période prolongée.
En théorie, les GRA peuvent être utilisés par les banques centrales pour absorber les pertes générales. Les règles comptables, cependant, déterminent que seuls les coussins de fonds propres peuvent être utilisés à cette fin, et non les CRG. Tout d'abord parce que les GRA sont des plus-values latentes et que le capital est composé de plus-values réalisées . En outre, supposons qu'une banque centrale opère à perte et utilise pleinement son GRA pour compenser ces pertes. Puis, l'année suivante, le prix de l'or diminue. Avec son GRA vidé, la baisse de valeur des actifs en or sera reconnue comme une perte et peut anéantir les coussins de fonds propres de la banque. Par conséquent, les règles comptables stipulent que les GRA sont destinés à amortir les retracements du prix de l'or ( page 26 ).
Considérez les CRG comme faisant partie des fonds propres nets, mais à l'abri de leur fonctionnement en tant que capital. Dans le monde de la comptabilité, cependant, rien n'est gravé dans la pierre. Les règles peuvent être modifiées ou contournées, comme l'a fait la banque centrale de Curaçao et de Saint Martin pour l'utilisation de son GRA en 2021 .
On pourrait soutenir que l'utilisation des GRA pour absorber les pertes n'est imprudente que s'il existe une probabilité que le prix de l'or tombe en dessous du prix d'achat historique. De nombreuses banques centrales européennes, comme la Bundesbank, ont acheté leur or pendant Bretton Woods pour 35 dollars l'once troy fine et leurs GRA sont énormes. Dans la mesure où le prix de l'or n'atteindra plus jamais 35 dollars l'once, ce ne serait pas un péché pour Buba d'utiliser son GRA. Pour vous donner une idée des finances de l'or de la Bundesbank :
GRA 176 milliards d'euros = Valeur actuelle de l'or 184 milliards d'euros - Coût d'achat historique de l'or 8 milliards d'euros
On peut calculer combien d'un GRA peut être sapé en estimant un plancher plausible pour le prix de l'or sur le marché libre. Si la Bundesbank estime que le prix de l'or ne descendra pas en dessous, par exemple, de 400 euros l'once, elle pourra puiser 20 % de son GRA (35 milliards d'euros). A un plancher de 700 euros l'once, elle peut utiliser 40 % de son GRA (70 milliards d'euros), etc.
Avec cette logique à l'esprit, et plus de stress financier à l'horizon, la banque centrale allemande envisage maintenant publiquement d'utiliser son GRA pour compenser les pertes.
Conférence de presse de Buba discutant de son compte de réévaluation de l'or
Un article du Financial Times ( FT ), publié en juin 2023, évoque les résultats futurs si la Bundesbank continue de faire des pertes. Le bureau d'audit fédéral allemand juge (sur la base des directives de l'UE ) que si les pertes de Buba consomment ses coussins de fonds propres - une situation qui peut affecter la crédibilité de la politique monétaire de l'Eurosystème - le gouvernement allemand doit recapitaliser sa banque centrale. Alors que le ministère des Finances estime qu'il est très peu probable que les pertes de la Bundesbank pèsent sur le budget fédéral.
L'article m'a fait chercher si le FT ne cachait pas subtilement l'éléphant dans la pièce : le compte de réévaluation de l'or de la Bundesbank d'une valeur de 176 milliards d'euros, qui, théoriquement, peut exclure le contribuable allemand de l'équation .
Finalement, j'ai trouvé un enregistrement de la conférence de presse de Buba pour la présentation de son rapport annuel 2022 , tenue en mars 2023. Le président Joachim Nagel explique dans l'introduction que la banque fait des pertes et que « dans les années à venir, les charges dépasseront probablement [le capital ] tampons. Cependant, ajoute-t-il : "le bilan de la Bundesbank est sain". Joachim Wuermeling, membre du directoire, ne laisse planer aucun doute sur ce qui garantit la solidité du bilan de la Bundesbank : le compte de réévaluation de l'or. De la bouche du cheval (25:40):
Joachim Wuermeling (membre de la direction) : Ce qui nous intéresse également, ce sont les comptes de réévaluation. … Le poste de réévaluation le plus important est bien sûr la réserve pour les 3 355 tonnes d'or. En fait, la valeur est d'environ 180 milliards d'euros au-dessus du coût d'achat, donc c'est une réserve pour nous, et cela fait partie des fonds propres considérables de la Bundesbank, soulignant la solidité dont le président a parlé. Donc, en fait, c'est sur une base solide, le bilan de la Deutsche Bundesbank, et cela nous permet certainement de faire plus facilement face aux pertes sur une certaine période de temps.
Pourquoi le FT n'a pas précisé cela me dépasse. Wuermeling déclare littéralement, après que Nagel a noté que les coussins de capital seront probablement épuisés dans les années à venir, que le GRA de Buba fait partie de ses propres fonds (capital), ce qui facilite la prise en charge des pertes.
La Bundesbank a deux longueurs d'avance en faisant passer ses GRA d'une partie des fonds propres nets aux fonds propres. Quoi qu'il en soit, Wuermeling est insensible aux obstacles qui empêchent le GRA de Buba de neutraliser les pertes et de garantir la solidité de son bilan.
Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessus, la part du lion des comptes de réévaluation totale de Buba consiste en son compte de réévaluation en or. De plus, dans le rapport annuel 2022 de Buba, il montre que ses comptes de réévaluation sont d'un ordre de grandeur plus important que tout autre élément de l'avoir net.
Les fonds propres nets de la Bundesbank selon la définition de la BCE s'élèvent à 206,5 milliards d'euros et comprennent … 19,2 milliards d'euros contenus dans le poste 12 «Provisions» du passif, le poste 13 «Comptes de réévaluation» du passif de 181,7 milliards d'euros et le capital et les réserves de 5,5 milliards d'euros en total.
Pas étonnant que la Bundesbank soit prête à utiliser son GRA lorsqu'elle est confrontée à des pertes.
Conclusion
En février 2022 , j'ai demandé à plusieurs banques centrales d'Europe si elles envisageaient d'annuler les obligations d'État pour alléger le surendettement en utilisant leurs GRA respectifs. La Bundesbank n'a pas exclu cette possibilité. "A ce stade, nous préférons ne pas spéculer sur d'éventuelles décisions… qui pourraient ou non être prises à l'avenir", a répondu un employé. Un an plus tard, la porte du GRA de Buba s'est encore ouverte.
L'obstacle qui empêche les banques centrales d'utiliser leurs GRA peut apparemment être surmonté. Sinon, pourquoi Buba aurait-il évoqué son GRA concernant les pertes ? Et comment le ministère des Finances est-il si confiant qu'il n'a pas à recapitaliser sa banque centrale ? Il suffit de changer les règles comptables, ce que font les banques centrales à chaque crise, ou de trouver une faille.
Il y a cependant des implications importantes à envisager si les grandes banques centrales choisissent cette voie.
- Premièrement, l'utilisation des GRA souligne que les monnaies fiduciaires se dévaluent par rapport à l'or au fil du temps, incitant davantage de banques centrales, d'entreprises et de ménages à acheter de l'or et à récolter également les avantages de la réévaluation à l'avenir.
- Deuxièmement, supposons que dans un scénario extrême, Buba utilise l'intégralité de son GRA pour couvrir les pertes. Pour éviter que ses fonds propres nets ne deviennent négatifs, la Bundesbank (/Banque centrale européenne) devra mettre un plancher sous le prix de l'or, avec toutes les conséquences qui en découlent - un étalon-or léger.
- Enfin et surtout, si les banques centrales échouent vraiment et que les pertes explosent, elles devront augmenter le prix de l'or pour augmenter leurs GRA et éponger toutes les pertes. Dans ce scénario, un plancher sous le prix (nouveau plus élevé) de l'or est également requis, pour la raison susmentionnée. Gardez à l'esprit qu'il n'y a pas de limite supérieure à un GRA, car les monnaies fiduciaires peuvent être imprimées sans restriction, contrairement à l'or.
L'utilisation des GRA n'est pas une mauvaise chose pour la simple raison qu'elle augmente le rôle de l'or dans le système monétaire et a un effet élévateur sur le prix de l'or. Un prix plus élevé désendette et stabilise le système monétaire international, car il crée une plus grande base monétaire sans risque de contrepartie (or) pour soutenir la tour du crédit. D'un point de vue historique, cette base est relativement petite au moment de la rédaction. Si des avantages de réévaluation supplémentaires peuvent éliminer davantage de débris de la politique monétaire imprudente du passé, c'est une bonne chose. Ce point de vue, par coïncidence, rime avec une citation de l'ancien président de la Bundesbank Jens Weidmann (2018) :
Les avoirs de réserve [en or] de l'Allemagne [...] sont un point d'ancrage majeur qui renforce la confiance dans la valeur intrinsèque du bilan de la Bundesbank. L'or a pris de l'importance au cours de l'histoire, d'abord comme moyen de paiement, puis comme fondement de la stabilité du système monétaire international.