Un changement important s’est produit sur le marché mondial de l’or. L’Est a fait grimper le prix de l’or, principalement à la fin de 2022 et dans les premiers mois de 2023, brisant le pouvoir de fixation des prix de longue date de l’Occident.
Jusqu’à récemment, la monnaie institutionnelle occidentale influençait le prix de l’or sur les marchés de gros comme celui de Londres, principalement sur la base des taux d’intérêt réels. L’or a été acheté lorsque les taux réels ont baissé et vice versa. Cependant, entre fin 2022 et juin 2023, l’or a augmenté de 17 %, alors que les taux réels étaient plus ou moins stables et que les institutions occidentales étaient vendeuses nettes . Très probablement, les banques centrales de l’Est et la demande privée turque et chinoise ont fait monter le prix de l’or.
Introduction
Pendant environ quatre-vingt-dix ans, jusqu’en 2022, l’or en surface s’est déplacé d’ouest en est et vice-versa, en synchronisation avec la baisse et la hausse du prix de l’or. Les institutions occidentales fixent le prix de l’or et l’achètent à l’Est sur des marchés haussiers. Dans les marchés baissiers, l’Occident a vendu à l’Est. Pour plus d’informations, lisez mon article : Le flux et le reflux ouest-est de l’or revisités .
Si l’on zoome sur la période allant de 2006 à 2021, la principale raison pour laquelle les institutions occidentales ont acheté ou vendu de l’or était le taux TIPS à 10 ans , qui reflète le taux d’intérêt réel attendu à 10 ans (« taux réel », en abrégé) de Obligations du gouvernement américain.
Le prix de l’or physique était principalement fixé sur le marché des lingots de Londres et, dans une moindre mesure, en Suisse. Le commerce de l’or à Londres peut être divisé en trois catégories :
- Les institutions achètent et vendent directement des « gros lingots » (pesant 400 onces).
- Négocier de grandes barres via des fonds négociés en bourse (ETF).
- Les arbitres achètent et vendent à Londres pour profiter des écarts de prix entre le prix à terme du COMEX et le prix au comptant de Londres. En ce sens, Londres sert d'entrepôt pour la bourse à terme du COMEX .
Comme nous le verrons ci-dessous, le taux TIPS, l’importation nette d’or du Royaume-Uni (positive ou négative), les avoirs d’ETF occidentaux et l’intérêt ouvert du COMEX étaient tous corrélés au prix de l’or. Jusqu’à ce que la guerre en Ukraine éclate fin février 2022 et que les choses commencent à changer.
Étant donné que les données douanières sont en retard de quelques mois et que les données sur l'offre et la demande du World Gold Council sont publiées trimestriellement, nous couvrirons le marché mondial jusqu'en juin 2023 dans cet article. Nous examinerons comment l’or devient moins sensible aux taux réels et comment Londres perd son pouvoir de fixation des prix de l’or.
L’Occident perd son pouvoir sur le prix de l’or
Commençons par examiner la corrélation entre les taux réels et l’or. Notez que les axes de rendement TIPS dans les graphiques ci-dessous sont inversés car des taux plus élevés ont entraîné une baisse des prix de l'or et vice versa.
De mars à septembre 2022, le rendement du TIPS a augmenté de façon spectaculaire (en bas du graphique), mais le prix de l’or a réagi de manière moins baissière que le « modèle de taux » précédemment prescrit. Comme Londres était toujours un exportateur net sur cette période, j’en conclus que l’Occident était toujours responsable du prix. Mais vint ensuite le troisième trimestre 2022.
De fin octobre 2022 à juin 2023, le taux du TIPS était à peine en baisse tandis que l’or était en hausse de 17 %. Il est remarquable que l’Occident n’ait pas fait monter le prix de l’or, comme le démontrent les exportations nettes du Royaume-Uni, la baisse des stocks d’ETF occidentaux et la baisse des intérêts ouverts du COMEX.
Premièrement, les flux nets mensuels du Royaume-Uni. De toute évidence, le prix n’a pas été fixé à Londres, le Royaume-Uni étant vendeur net pendant la hausse des prix. Dans les graphiques 1 et 4, vous pouvez voir que c’est sans précédent.
En prenant également en compte les flux d’or passant par la Suisse, le deuxième plus grand marché occidental de l’or physique et le plus grand centre de raffinage au monde , on obtient une situation similaire. Pour la première fois depuis que les données mensuelles sont disponibles, le prix de l'or est en hausse depuis plusieurs mois alors que le Royaume-Uni et la Suisse réunis sont des exportateurs nets.
Il n’est pas surprenant que les stocks d’ETF occidentaux, dont la majorité est stockée à Londres et en Suisse, aient diminué au cours des trois derniers trimestres.
Les institutions occidentales qui négocient directement de l’or ou utilisent des ETF sont également dominantes sur la bourse à terme du COMEX. Au COMEX, nous observons la même évolution : l'intérêt ouvert pour l'or a baissé sur la période en question.
L’Est en pleine frénésie d’achat d’or
Si le Royaume-Uni et la Suisse étaient des exportateurs nets, à qui vendaient-ils leurs produits ? Le Royaume-Uni a principalement exporté de l'or vers la Suisse. Pour répondre à cette question, il suffit de savoir vers quels pays la Suisse a exporté et de vérifier si ces pays n'ont pas vendu le métal.
La douane suisse permet aux utilisateurs de suivre les flux de marchandises par continent. Apparemment, la Suisse était un énorme exportateur net vers l’Asie lorsque le prix de l’or a augmenté.
Voyons quels sont les principaux acheteurs de la Suisse en Asie qui auraient pu faire monter le prix de l'or.
Ce n’était pas l’Inde, car les Indiens, comme la plupart des habitants de l’Est, sont sensibles aux prix. D'octobre à juin, les importations nettes d'or de l'Inde ont diminué, à l'exception du mois de juin où le prix s'est inversé.
Il est possible que la demande privée chinoise ait quelque peu fait monter le prix de l’or. Bien que les Chinois soient généralement sensibles aux prix, les importations nettes vers le continent ont été étonnamment fortes en novembre et décembre 2022, ainsi qu’en février et mars 2023.
Les importations nettes de la Turquie ont atteint un niveau record en janvier 2023, lorsque la livre turque a continué de se dévaluer et que les Turcs ont fui vers l'immobilier, les biens durables et, bien sûr, l'or. Après janvier, la banque centrale turque a commencé à bloquer les importations et a vendu 156 tonnes de ses réserves officielles d'or sur le marché intérieur pour défendre la lire. Nul doute que la demande privée turque, principalement jusqu'en janvier, a eu un impact sur le prix de l'or.
Les flux nets vers le centre commercial oriental de Hong Kong sont un bon indicateur d’un renversement de tendance. Normalement, Hong Kong serait un importateur net lorsque les prix baissent (et vice versa). Cependant, récemment, Hong Kong était un importateur net alors que les prix étaient en hausse. Il est possible que les banques centrales achètent à Hong Kong, monétisent l’or localement et rapatrient le métal en dehors du champ d’application des données douanières publiques. L’or détenu par les banques centrales (« or monétaire ») est exempté de déclaration dans les données douanières.
Les tonnages récemment importés nets par Hong Kong ne sont peut-être pas très impressionnants, mais ils pourraient être le signe d’un développement plus important. Si les banques centrales achètent à Hong Kong, elles peuvent acheter n’importe où.
Les principaux suspects sont des banques centrales non occidentales qui achètent secrètement de l'or, car les actifs en dollars sont devenus plus risqués à détenir depuis que les États-Unis ont saisi les réserves officielles de dollars de la Russie en 2022. Ces banques centrales sont incitées à ne pas rendre publique leur ruée vers l'or, sinon le prix augmenterait de manière excessive. ce qui leur donne moins pour leur argent.
Chaque trimestre, le World Gold Council (WGC) publie une estimation, basée sur une étude de terrain menée par Metals Focus, qui reflète les montants achetés par les banques centrales. Depuis la guerre en Ukraine, ces estimations trimestrielles sont bien supérieures à ce que les banques centrales déclarent globalement au FMI. Il est fort probable que les achats secrets de la banque centrale aient fait grimper le prix.
Conclusion
L'explication la plus logique du comportement récent de l'or est une combinaison d'achats subreptices par les banques centrales des marchés émergents et d'une forte demande privée en Turquie et en Chine. Il est possible que les estimations du WGC concernant les achats secrets de la banque centrale soient trop faibles, étant donné que ces estimations ont chuté lors de la flambée des prix à la fin de 2022 et au début de 2023.
Comme certains d’entre vous l’ont peut-être remarqué, le prix de l’or en dollars américains a baissé au cours des derniers mois de la période couverte par notre enquête, et Londres était toujours un exportateur net. Peut-être que l’Occident reprendra le contrôle des prix. Je ne m’attends cependant pas à ce que le prix de l’or chute aux niveaux précédemment suggérés par le modèle de taux.
Les achats des banques centrales devraient rester forts. « Nous pensons toujours que le secteur officiel restera un acheteur important de lingots dans un avenir prévisible…, car les facteurs qui ont encouragé les gestionnaires de réserves à augmenter leurs réserves d’or ces dernières années devraient persister », écrivait Metals Focus en août dernier .
Nous devrons attendre et voir si l’Est est capable de faire monter davantage le prix de l’or et d’affaiblir le contrôle de l’Ouest sur le prix. Si tel est le cas, l’or deviendra moins un dérivé du dollar et occupera une place plus centrale dans le système monétaire international. Tout développement sera signalé sur ces pages en conséquence.