Mon estimation des réserves officielles d'or de la Chine atteignait 5 029 tonnes fin juin 2023. Au cours des six premiers mois de 2023, la banque centrale chinoise en a acheté environ 353 tonnes. Bien que la demande au premier semestre 2023 ait diminué de 34 % par rapport au deuxième semestre 2022, la demande est toujours forte et constitue un moteur du prix de l’or
La taille officielle des réserves d’or de la Chine est considérée comme un secret d’État.
Mesurer les achats d'or de la banque centrale chinoise
L’un des secrets les mieux gardés du monde de la finance concerne la quantité d’or détenue par la banque centrale chinoise, la Banque populaire de Chine (PBoC). Dans un article précédent, j'ai expliqué que la croissance des réserves d'or de la PBoC ne peut pas être évaluée en suivant la quantité d'or extraite ou importée nette en Chine, car celle-ci est pratiquement entièrement vendue au secteur privé via la Bourse de l'or de Shanghai. La PBoC acquiert de l’or à l’étranger avec des dollars américains et expédie le métal à Pékin sans laisser de trace dans les rapports douaniers. Il n’y a qu’un seul moyen de savoir combien la banque centrale chinoise achète : par l’intermédiaire de personnes en contact étroit avec les banques et les raffineries qui traitent avec la PBoC.
Mon point de départ est une supposition éclairée qui m’a été partagée en 2015 par un initié du secteur qui a travaillé pour l’une des grandes sociétés de conseil en métaux précieux. Selon cette source, la PBoC détenait alors environ 3 300 tonnes. Deux autres sources proches du dossier, mais préférant rester anonymes, m'ont dit que les achats non déclarés de la banque centrale – la différence entre le total estimé des achats de la banque centrale et les achats déclarés – pouvaient être utilisés pour évaluer les ajouts trimestriels de la PBoC. Les achats non déclarés peuvent pour la plupart être accrédités auprès de la banque centrale chinoise, m'ont-ils dit.
Chaque trimestre, le World Gold Council (WGC) publie une somme unique indiquant la quantité d’or estimée avoir été achetée par toutes les banques centrales et institutions financières internationales réunies. Cette estimation, basée sur des données publiques et des renseignements du secteur, comprend les achats déclarés et non déclarés. Du WGC sur leur estimation officielle du secteur :
Achats nets (c'est-à-dire achats bruts moins ventes brutes) par les banques centrales et autres institutions du secteur public, y compris les entités supranationales telles que le FMI. Les swaps… sont exclus.
Une… source vitale est constituée d’informations confidentielles concernant les ventes et les achats non enregistrés.
L'estimation trimestrielle du WGC est généralement supérieure à ce que les banques centrales déclarent avoir acheté, toute différence reflétant des achats non déclarés. Faute de chiffres précis, je suppose que quatre-vingts pour cent de ces achats non déclarés sont liés à des achats secrets de la PBoC. Des preuves anecdotiques m'assurent qu'il s'agit d'un pourcentage approprié à utiliser.
Prenons comme exemple le troisième trimestre 2022. Le WGC a révélé que les banques centrales avaient acheté environ 459 tonnes d'or au cours de cette période. Les achats déclarés par toutes les banques centrales représentaient 109 tonnes. Quatre-vingts pour cent de la différence de 350 tonnes représentent 280 tonnes, ce que la PBoC a obtenu subrepticement (au cours du troisième trimestre 2022, les changements signalés par la PBoC dans ses réserves officielles d'or étaient nuls). En décembre 2022, le Financial Times a écrit à propos des achats secrets de la banque centrale chinoise au troisième trimestre 2022 :
Mark Bristow, directeur général de Barrick Gold, le deuxième plus grand producteur d'or au monde, a déclaré que la Chine avait acheté des tonnes d'or autour de la barre des 200, sur la base de ses discussions avec de nombreuses sources.
L'estimation approximative de Bristow à « la barre des 200 » correspond à mon estimation de 280 tonnes, confirmant que mon approche est raisonnable.
Conclusion
La PBoC a indiqué avoir acheté 103 tonnes au cours des six premiers mois de 2023, tandis que les achats non déclarés représentaient 250 tonnes, totalisant 353 tonnes d'ajouts nets. Bien que les achats de la PBoC au premier semestre 2023 aient diminué de 34 % par rapport au deuxième semestre 2023, la demande est restée robuste et a probablement été un moteur du prix de l’or au cours de cette période. Les achats élevés des banques centrales devraient se maintenir, soutenir la tendance haussière à long terme du marché de l'or et stimuler la demande privée
Graphique 1. Les achats trimestriels de la PBoC présentés incluent les achats d'or déclarés et non déclarés.
Au total, ma meilleure hypothèse est que la banque centrale chinoise détient actuellement 5 029 tonnes d’or au total **, soit près de 3 000 tonnes de plus que les 2 113 tonnes déclarées. Mon estimation ferait de la Chine le deuxième plus grand pays ayant des réserves officielles d’or après les États-Unis.
Graphique 2.
Mon estimation des réserves privées d’or en Chine s’élève à 24 698 tonnes, et donc les réserves totales sur le continent sont de 29 727 tonnes. Dans mon article précédent, j’ai expliqué en détail comment je calcule les avoirs privés en or en Chine.
Graphique 3. Estimation des réserves d'or privées et officielles de la Chine.
Remarques
* Contre mes attentes, mesurer les réserves officielles d’or mondiales n’est pas facile. De nombreuses banques centrales ne déclarent pas au FMI la quantité d’or dont elles disposent, ou le font avec un certain retard. Pour les pays qui ont cessé de produire des rapports, comme l’Iran et la Syrie, le FMI reprend les dernières données disponibles. Avec un décalage de quelques mois, le FMI publie sa propre estimation des avoirs mondiaux, mais on ne sait pas comment elle est calculée. C’est pourquoi je préfère ne pas me fier aux séries mondiales du FMI.
En plus de la somme forfaitaire du total estimé des achats du WGC, il publie également des séries trimestrielles et mensuelles « Séries temporelles trimestrielles sur les réserves officielles mondiales d’or depuis 2000 » et « Changements dans les réserves officielles mondiales d’or » – qui comprennent les achats nets déclarés par pays. Cependant, ces deux derniers ensembles de données ont chacun leurs limites. La « série chronologique trimestrielle sur les réserves officielles d'or mondiales depuis 2000 » n'inclut pas tous les pays et, dans les « changements dans les réserves officielles d'or mondiales », la BRI et la BCE sont exclues, à titre d'exemple.
Pour mon évaluation personnelle des avoirs officiels en or mondiaux, je suit les mêmes banques centrales et institutions que le WGC pour leur estimation trimestrielle, afin que la différence entre elles soit aussi précise que possible. Je commence par ce qui est déclaré au FMI et j'utilise le dernier chiffre communiqué par un pays s'il a arrêté de produire des rapports. Je compare ces chiffres aux « Changements dans les réserves d'or officielles mondiales » du WGC et j'apporte des modifications si nécessaire. J'inclus les réserves d'or de la BRI (et non les swaps dans son bilan), ainsi que l'or du FMI et de la BCE. Les passifs en or figurant au bilan de la banque centrale turque sont exclus, de la même manière que le WGC. Pour l’Australie, je compte tout l’or et les créances en or, donc aussi l’or prêté. Les réserves d’or connues provenant des fonds souverains et des ministères des Finances sont également incluses.
** Dans mon article précédent sur l'estimation des réserves d'or de la PBoC, j'ai comptabilisé les achats non déclarés mais j'ai exclu à tort les ajouts déclarés après 2015. Mea culpa ! Dans l’analyse ci-dessus, les deux sont intégrés.